海西股票配资一财社论：政策的核心要义是与市场开放式沟通

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如何与市场有效沟通，是政府的一门必修课。

28日，央行发布公告，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具，操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次，期限不超过一年。

这是继临时正逆回购、国债买卖新工具等后，央行推出的又一新政策工具。买断式逆回购不单是央行进行流动性管理的工具，其对于央行和市场的意义更为复杂和立体。

这缘于买断式逆回购本身，相对其他流动性投放工具有独特性。目前央行在公开市场使用的流动性投放操作工具主要是质押式逆回购，不同于质押式逆回购中标的证券产权不变和流动性冻结，买断式逆回购具有“一笔交易，两次结算”等特征，即逆回购方是在逆回购交易中，于首期结算日从正回购方买入标的债券后，并约定在未来某个日期以约定价格将标的债券卖回正回购的一方，在这两次结算和交易过程中，标的债券的产权会发生两次转移，不需冻结，可继续在市场进行交易。

显然，买断式逆回购对央行而言，不仅具有向市场投放流动性功能，央行也可借助买断式逆回购，从一级交易商手中获取国债、地方政府债券、金融债券和公司信用类债券等标的债券，为央行的国债公开市场交易和新互换便利等进行融券。

也因此，买断式逆回购操作工具，在向市场投放流动性和强化流动性管理的同时，也提高了其与央行其他货币政策工具的协同效应，与国债公开市场买卖、互换便利等，具有了相互助推的独特效用。

同时，买断式逆回购本质上是一项现券交易和一项相对应的远期交易的结合，这种交易结构具有明显的价格发现功能，即由于买断式回购引入了远期价格揭示机制，其到期交易价格不仅反映融资融券活动成本，而且还反映交易双方对利率变化趋势的预期，及对标的债券远期价格的预期等。因此，央行通过买断式逆回购操作，可扩大其与市场沟通的横截面和覆盖度，更好地了解市场主体的流动性偏好、风险偏好，进而在感知到市场更多信息后，借助各种政策工具使债券收益率曲线趋于平滑，债券利率期限结构更加合理。

显然，买断式逆回购有助于提高央行对货币金融市场的敏感适应能力，使央行更方便使用市场听得懂的语义表达、信息结构和沟通结构等，加强与市场的沟通和对话，提高货币政策的前瞻性和在市场的引导性，从而强化政策与市场的共识机制，提高货币政策绩效。

买断式逆回购对市场主体的积极意义也非常突出。相对于具有典型封闭式交易的质押式逆回购，买断式逆回购交易属于开放式交易，一级交易商不论是在现券交易还是在远期交易环节，都可与央行进行标的债券的完全产权转移，不用担心会出现质押式逆回购中标的债券在质押期间的市场风险。而且由于买断式逆回购交易引入了不履约申报制度，这意味着无论是融资方还是融券方，如果无法按期履约，均可进行到期回购的不履约申报，从而解除双方的交收责任。

同时，对市场主体来说，买断式逆回购交易所内含的现券/远期交易组合，使市场主体不仅可在债券价格上涨的情况下获利，而且在预期债券价格下跌的情况下也可通过做空交易获利，这使债券市场具有了类似双边市场的特征。

这种复杂而丰富的交易结构和模式，将使市场的各种不同偏好和认知，都尽可能地表达出来，提高市场的价格发现能力和风险管理能力。此外，当前由于央行明确的标的债券，除国债外，还包括地方政府债券、金融债券和公司信用类债券等，因此未来债券市场还可顺推出地方政府债券、金融债券和公司信用类债券等的远期交易品种，进一步提高货币金融市场的风险管理能力，丰富市场的交易对冲工具。

君求会稽实良筹，往看万壑争交流。买断式逆回购既是一个货币政策操作工具，更是一种央行与市场的交流和沟通工具。市场经济构造的经济金融体系本质是一个共择系统，其运作机制就是基于自利的合作博弈，我们期待所有政策都根植一种与市场沟通交流的理念，真正发挥政策的工具理性之意义。

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